結論を先に

孫正義氏は繰り返し「うちの株価は、中身の半分でしか評価されていない」と語ってきた。

これまで「半値どころか3分の1では」という、より割安に見せる仮説がSNSや記事で語られることがある。私自身も以前、そう書いたことがある。

だが、SBG公式のIR資料（1株当たりNAV情報）を使って実際に計算すると、少なくとも直近の公式開示時点では、

時価総額はNAVの約0.5倍＝ほぼ「半値」

という、孫氏自身の説明とほぼ一致する数字が出てくる。「3分の1」というさらに割安な仮説を、公式データで裏づけることはできなかった。

この記事は、その検証過程と、7月に起きた2つの急落（15〜17日、24日）がこの「半値」ディスカウントにどう影響し得るかを、実数と公式定義に基づいて整理するものだ。

用語の定義

SBGはIR資料で、NAV（Net Asset Value）とLTV（Loan to Value）を次のように定義している。

• NAV＝保有株式価値－調整後純有利子負債

• LTV＝調整後純有利子負債÷保有株式価値

そして「NAVディスカウント」とは、時価総額がNAVをどれだけ下回っているかを示す。

NAVディスカウント率＝1－（時価総額÷NAV）

「半値」＝ディスカウント率がおよそ50%、時価総額がNAVの約0.5倍という状態を指す。

「3分の1」という表現を文字通り取るなら、時価総額がNAVの約0.33倍、ディスカウント率にして約67%という、より極端な状態を意味することになる。

まず公式の数字を見てほしい。

2026年3月末（SBG公式開示）：

• 1株当たりNAV：7,029円

• 当時の株価：3,555円

• 時価総額÷NAV＝約0.51倍（ディスカウント約49%）

• LTV：17.0%

これは、孫氏が語ってきた「半値」という表現とほぼ一致する。「3分の1」ではない。

一方、株価は7月に入って大きく動いた。

7月7日、株価は6,169円まで戻していた。

7月の急落を検証

7月15〜17日には3営業日で-17.5%下落し、17日終値は5,424円。

7月24日には-7.06%で5,500円へ。

そこで、Arm持分だけを各時点の実際の終値・為替に更新した簡易NAVを計算してみた。それ以外の項目（SVF2＝OpenAI投資含む、SVF1、LatAmファンド、SBKK、Tモバイル、その他、調整後純有利子負債）は3月末開示の数字のまま据え置く、「公式値を起点にArm・為替を実勢値へ更新した簡易試算」だ。

計算式：

更新後Arm調整前価値＝SBG保有Arm ADS数（9億2,300万ADS）×更新日のArm終値×更新日のドル円

更新後Arm調整後価値＝更新後Arm調整前価値－マージンローン調整額（3兆1,685億円、3月末開示の金額のまま据え置き。7月時点の実額は開示されていないため）

簡易NAV＝3月末NAV（40.06兆円）－3月末Arm調整後価値（19.15兆円）＋更新後Arm調整後価値

SBG公式の投資家向け説明資料では、2026年3月末のArm保有価値について、保有ADS数9億2,300万、Arm株価151.28ドル、ドル円159.88円を使用している。本稿ではこの公式の基準条件をそのまま起点にし、Arm終値とドル円だけを各時点の実際の値へ更新した（この基準値で3月末を計算し直すと、公式の1株当たりNAV7,029円とほぼ一致することを確認済み）。ドル円はArm終値と時点をそろえるため、原則として米国市場の同日終値に対応する日次レートを使用している（出典：exchangerates.org.ukおよびMTFXが公表するUSD/JPY日次終値）。

この簡易試算の範囲では、「半値」というディスカウント水準は、7月7日・17日・24日を通じて0.52〜0.56倍のレンジで推移しており、大きくは崩れていない。「3分の1」（0.33倍）に近づいた形跡は見られない。

一つ、数字の動き方に意味がある点を補足しておく。7月7日の0.56倍から7月24日の0.52倍まで、倍率はわずかに縮んでいる。これは、この期間のSBG株価の下落率（6,169円→5,500円、約-10.8%）が、簡易NAVの下落率（約11,003円→10,622円、約-3.5%）を上回ったことを意味する。なお、この間ドル円は162円台から163円台後半へと円安方向に動いており、これはArm株価の下落によるドル建て価値の目減りを、円換算では一部相殺する方向に働いている（円安はドル建て資産の円換算価値を押し上げるため）。それでもなお簡易NAVが下がっているのは、Arm株価そのものの下落幅が為替の影響を上回ったからだ。つまりこの間の動きは、NAVという物差し自体が大きく縮んだからではなく、主にSBG株価側でディスカウントがやや拡大したから、という形で説明できる。

ここで一つ、重要な訂正がある。前バージョンでは「Armは7月24日の東京市場の下落にも波及した」と書いたが、時系列を精査するとこれは不正確だった。東京市場の7月24日の値動きに反映されるのは、その前の米国市場の取引日（7月23日）のArm終値までだ。Armの7月23日終値は283.04ドルで、前日比-0.13%とほぼ横ばいだった。つまり、7月24日の東京市場でのSBG株下落（-7.06%）は、Arm価格の直接的な下落では説明しにくく、アルファベット決算後に広がったAI投資の収益化懸念が、SBG株にもセンチメント面から波及した可能性が高いと見ている。

一方、Arm自身は米国市場の7月24日（現地時間）に-8.14%（260.01ドルへ）という大きな下落を記録している。この下落が東京市場に反映されるのは、休場明けの7月27日のセッションからだ。本稿の実数検証は7月24日の東京市場終値までを対象とし、米国時間7月24日のArm下落が反映される7月27日以降の値動きは、続編で改めて扱う。

有料部分では、この2つの下落を「資産価値側と株価側の両方が動いた局面」と「主に株価側の倍率が縮んだ局面」に分けて検証する。さらに、Arm終値・ドル円・保有ADS数・控除額を入力して、次回決算後にも最新開示へ基準値を差し替えて使える再計算フォーマットと、8月6日に差し替える数字の一覧を掲載する。